Riesgo país: tocó 532 puntos, el nivel más alto desde mayo, y Argentina se despegó de los mercados emergentes

El riesgo país argentino, medido por el índice EMBI+ de JP Morgan, volvió a subir este jueves 20 de agosto y llegó a tocar 532 puntos, con un máximo intradiario de 535, el nivel más alto desde el 19 de mayo. El indicador venía de cerrar el martes 18/8 en 511 puntos, ya el registro más alto en casi tres meses, y desde el 7 de julio —cuando había marcado 403 puntos, uno de los pisos más bajos de los últimos ocho años— acumula una suba de 108 unidades. Si se toma como referencia el cierre de julio (430 puntos), el salto hacia el 20/8 es de 81 unidades, un 18,8%.

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La escalada no se detuvo ni siquiera cuando las acciones argentinas tuvieron un buen desempeño en Wall Street: el miércoles 19/8 llegaron a subir hasta 7%, pese a que el riesgo país seguía por encima de los 510 puntos. Ese contraste entre bonos castigados y acciones firmes, seguido un día después por una nueva suba del riesgo país y ADR en baja, retrata la volatilidad que atraviesan los activos argentinos en las últimas semanas.

Por qué pasó

Los analistas consultados por los medios que siguieron el tema identifican varios factores combinados. Uno es técnico: la elevada liquidez de los bonos argentinos genera un "efecto cajero automático" cuando los administradores de fondos globales necesitan reducir riesgo en sus carteras y venden primero los activos más líquidos, entre ellos los títulos argentinos. Nery Persichini, de GMA Capital, lo resumió así: "El movimiento argentino es idiosincrático. Somos nosotros".

A ese factor se suma una recalibración política: el mercado había descontado hasta hace poco una probabilidad de reelección de Javier Milei del 80%, un escenario que hoy se considera "demasiado optimista", según Francisco Mattig, de One618. En paralelo, aparecen señales de debilidad en la economía real que alimentan las dudas: la actividad no primaria está estancada desde noviembre de 2023, los salarios reales se ubican 7% por debajo de los de 2023 y el empleo formal cayó 3,5% en el mismo lapso. El propio presidente del Banco Central, Santiago Bausili, admitió que la economía "crece menos de lo esperado". A todo esto se agrega un clima financiero internacional más adverso, que también presiona sobre los activos de mercados emergentes en general.

Qué significa

Lo más llamativo del movimiento es que es propio de Argentina, no un fenómeno regional. Mientras el riesgo país local subió 108 puntos desde julio, el promedio de países de América Latina aumentó apenas 5 puntos y los mercados emergentes globales prácticamente no se movieron. La comparación país por país profundiza ese desacople:

• El Salvador: +6 puntos
• Paraguay: +6 puntos
• Brasil: +5 puntos
• Colombia: +4 puntos
• Uruguay: +4 puntos
• Ecuador: +2 puntos
• Argentina: +108 puntos

Puesto en perspectiva histórica, el nivel actual sigue muy por debajo de los más de 1.900 puntos con los que Milei asumió la presidencia, o de los más de 1.000 puntos previos a las elecciones legislativas de 2023. Pero la velocidad y el aislamiento de la suba reciente encendieron una luz de alerta entre los inversores.

El humor en la city se trasladó también a la Bolsa porteña. El miércoles 19/8 el Merval cerró con una baja de 0,6%, en los 2.874.492,65 puntos, arrastrado por BBVA Argentina (-2,6%), Bolsas y Mercados Argentinos/BYMA (-2%), Ternium Argentina (-2%), Grupo Supervielle (-1,7%) y Ecogas Inversiones (-1,6%). Al día siguiente, el índice apenas avanzó 0,05%, hasta los 2.875.950 puntos, mientras varios ADR argentinos en Wall Street retrocedían con fuerza: Satellogic (-4,2%), Banco Francés (-3,3%) y Banco Macro (-3,1%). En paralelo, y sin relación directa con la suba del riesgo país, el 19/8 las reservas brutas del BCRA volvieron a superar los USD 50.000 millones por segunda vez en la gestión Milei, aunque el repunte respondió a la suba del precio internacional del oro y no a mayores compras en el mercado cambiario.

Qué puede pasar ahora

Con el riesgo país en su nivel más alto desde mayo y una brecha cada vez más marcada respecto de sus pares emergentes, el mercado sigue de cerca dos variables que los propios analistas señalaron como determinantes: la evolución de las expectativas electorales y la confirmación —o no— de que la economía real está perdiendo impulso, en un contexto de salarios reales todavía por debajo de los de 2023 y empleo formal en baja. A eso se suma la dinámica propia de la liquidez de los bonos argentinos, que puede seguir amplificando movimientos bruscos en ambas direcciones según el apetito por riesgo de los fondos internacionales.