FMI: Argentina paga US$803 M en plena revisión

Argentina afrontó hoy un vencimiento con el Fondo Monetario Internacional por DEG 583,3 millones, unos US$800-803 millones al tipo de cambio de los Derechos Especiales de Giro, la unidad de cuenta en la que el organismo expresa sus préstamos. El pago no es un hecho aislado: cae en medio de la tercera revisión del programa vigente con el Fondo, con una misión técnica trabajando en el país desde el lunes y con el riesgo país en su nivel más alto en cinco meses. Son tres frentes distintos que comparten la misma pregunta de fondo — cuánto margen tiene el Gobierno para sostener los compromisos de deuda mientras negocia el desembolso que necesita para seguir adelante con el acuerdo.

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Contexto

El vencimiento de hoy corresponde a una recompra (repurchase) de la Cuenta de Recursos Generales del FMI, ligada al acuerdo de Facilidades Extendidas (Extended Fund Facility) que Argentina tiene vigente con el organismo. Como FMI: Argentina paga US$803 M este viernes detalla, el monto surge del calendario oficial del Fondo y está expresado en DEG antes de convertirse a dólares. Para entender por qué el organismo mide sus préstamos en esa unidad y no directamente en dólares, conviene repasar qué son los DEG y cómo los usa Argentina con el FMI: es la moneda de referencia del organismo, compuesta por una canasta de divisas, y su cotización diaria es la que determina cuántos dólares equivalen a cada vencimiento.

El dato que más atención generó en el equipo económico no es el monto en sí, sino el origen de los fondos: el pago se hizo con recursos del Tesoro Nacional depositados en el Banco Central, no con reservas propias del BCRA. La distinción es relevante porque implica que el vencimiento de hoy no afecta las reservas netas de la entidad, aunque sí reduce las reservas brutas al salir el dinero de las cuentas del organismo.

Antecedentes

El pago de hoy no ocurre en el vacío: desde el lunes 21 de septiembre, una misión técnica del FMI encabezada por Joyce Wong, jefa de misión del organismo para Argentina, trabaja en el país en la tercera revisión del programa. La visita se dio sin la presencia del ministro de Economía, Luis Caputo, que viajó a Nueva York junto al presidente Javier Milei para participar de la Asamblea General de la ONU, como reportaron FMI inicia revisión clave con US$900 M en juego.

El eje de tensión de esta revisión, según las fuentes consultadas, es fiscal: la meta 2026 del programa exige un superávit primario de 1,4% del PBI, y en el primer semestre el Gobierno llegó a 0,6% del PBI, apenas por debajo de la meta semestral de 0,7% fijada para ese período. Es un desvío acotado, pero en un programa que condiciona desembolsos a metas trimestrales y semestrales, cualquier apartamiento de lo pautado puede requerir una dispensa formal del organismo. Vale la pena repasar qué es un waiver del FMI y cuándo se aprueba para entender ese mecanismo, porque es la herramienta que el directorio usa cuando una meta no se cumple al pie de la letra pero el rumbo general del programa se sostiene.

En el otro extremo, el frente cambiario muestra sobrecumplimiento: frente a una meta anual de compra de divisas de US$10.000 millones, el BCRA lleva comprados más de US$14.200 millones en lo que va de 2026. En acumulación neta de reservas, la meta del programa es de US$8.000 millones y las estimaciones de la consultora Analytica ubican al Banco Central en torno a los US$9.000 millones, también por encima del objetivo. Ese contraste —superávit fiscal flojo, metas cambiarias superadas— es parte de lo que la misión técnica está evaluando esta semana.

Los números

El vencimiento de hoy es apenas el primero de una serie de pagos que Argentina tiene que afrontar antes de fin de año. Así se distribuye el calendario, según el FMI:

Concepto	Monto en DEG	Equivalente aproximado en USD
Vencimiento de hoy (25/9)	DEG 583,3 M	US$800-803 M
Total de compromisos 25/9 al 24/12/2026	DEG 1.469,9 M	Más de US$2.007,5 M
Resto de vencimientos tras el pago de hoy (hasta fin de año)	—	Aproximadamente US$1.200 M
Posible desembolso del FMI si se aprueba la revisión	—	Aproximadamente US$900 M

A esos números de calendario se suman los indicadores que la misión técnica está revisando puntualmente, y que muestran un programa con cumplimiento dispar según el frente:

Meta del programa 2026	Objetivo	Resultado / estimación
Superávit primario (fiscal)	1,4% del PBI (año) / 0,7% del PBI (1er semestre)	0,6% del PBI en el primer semestre
Compra de divisas del BCRA	US$10.000 M (año)	Más de US$14.200 M acumulados
Acumulación neta de reservas	US$8.000 M (año)	~US$9.000 M según Analytica

Como contexto de mercado, el riesgo país argentino se ubica en torno a los 555 puntos básicos, el nivel más alto en cinco meses, mientras el dólar oficial se mantuvo relativamente estable en torno a los $1.535 en la semana previa al pago.

Qué está en juego

El resultado de la tercera revisión no es un trámite menor. Si el board técnico y luego el directorio del FMI la aprueban, el organismo desembolsaría cerca de US$900 millones adicionales a favor de Argentina, un monto que se descontaría de los aproximadamente US$1.200 millones que todavía restan pagar hasta el 24 de diciembre después del vencimiento de hoy. Si la revisión se demora o requiere ajustes previos —por ejemplo, por la brecha fiscal del primer semestre—, ese calendario de vencimientos netos se vuelve más exigente en un momento en que el acceso al financiamiento externo ya está encarecido: con el riesgo país en 555 puntos, máximo en 5 meses, la posibilidad de que el Tesoro refinancie parte de estos vencimientos colocando deuda nueva en el mercado voluntario resulta, por ahora, más cara y más limitada.

También está en juego la composición de las reservas del Banco Central. Que el pago de hoy haya salido de fondos del Tesoro y no de las reservas netas del BCRA es una diferencia técnica con consecuencias concretas: preserva el resultado neto de la entidad, pero de todos modos reduce las reservas brutas, el número que el mercado mira para evaluar la capacidad de fuego del Central en caso de una corrida cambiaria. Cada vencimiento que se cubre con fondos del Tesoro en el BCRA reduce ese colchón bruto, aunque no toque el neto.

Lecturas posibles

No hay una única forma de leer esta combinación de datos, y conviene no presentar ninguna como consenso cerrado.

Una lectura pone el acento en el sobrecumplimiento cambiario: que el BCRA haya comprado 42% más divisas que la meta anual y esté por encima del objetivo de acumulación neta de reservas es, para esta lectura, una señal de fortaleza que compensa el bache fiscal y facilita que la revisión se apruebe sin mayores sobresaltos, incluso si requiere una dispensa puntual sobre la meta de superávit primario.

Una lectura más cautelosa pone el foco en lo contrario: un desvío fiscal, aunque sea de apenas 0,1 punto del PBI respecto de la meta semestral, ocurre en un programa que ya necesita un waiver —o algo parecido— para sortearlo, y eso introduce un margen de negociación que no estaba en el escenario base. Bajo esa lectura, el hecho de que la misión haya llegado sin la presencia del ministro de Economía, ocupado en la agenda de Nueva York, no cambia el fondo de la discusión, pero sí es un dato de clima político a tener en cuenta durante estos días de revisión técnica.

Una tercera lectura, más de mercado, conecta el vencimiento de hoy con el nivel del riesgo país: para esta perspectiva, los 555 puntos básicos no responden únicamente al resultado de esta revisión puntual, sino a una acumulación de dudas sobre la deuda de 2027 que exceden el calendario inmediato del FMI. Bajo este prisma, aprobar la revisión y liberar los US$900 millones ayudaría, pero no alcanzaría por sí solo para revertir la tendencia del riesgo país si no se despeja antes el horizonte de pagos del año próximo.

Qué mirar hacia adelante

En el corto plazo, lo que define el resto del año es si la misión técnica cierra la revisión con las autoridades argentinas y si esa conclusión pasa después por el directorio del FMI sin objeciones adicionales sobre la meta fiscal. De eso depende si los aproximadamente US$900 millones de desembolso llegan a tiempo para aliviar el resto del calendario de vencimientos, que todavía suma cerca de US$1.200 millones entre hoy y el 24 de diciembre.

También vale seguir si el riesgo país continúa en la zona de máximos de cinco meses o retrocede una vez que se conozca el resultado formal de la revisión, y si el Tesoro mantiene el patrón de pagar estos vencimientos con fondos propios depositados en el BCRA en lugar de recurrir a las reservas netas de la entidad. Ninguno de esos tres datos —el resultado de la revisión, la reacción del riesgo país y el origen de los próximos pagos— está definido todavía, y no corresponde anticiparlos sin que ocurran.