Alerta de recesión técnica tras la caída del PBI

Contexto

La semana que cierra el 26 de septiembre de 2026 juntó, en pocos días, tres datos que apuntan en la misma dirección. El INDEC confirmó que el PBI cayó 0,6% en el segundo trimestre del año respecto del primero, en términos desestacionalizados. El EMAE de julio —el adelanto mensual de la actividad— se derrumbó 2,9% frente a junio, la caída más profunda desde la pandemia. Y el riesgo país, el termómetro que el mercado usa para medir la probabilidad de que Argentina no pague su deuda, volvió a superar los 600 puntos básicos y llegó a 609, el nivel más alto en seis meses, con diez subas consecutivas en lo que va de septiembre.

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Ninguno de los tres números es, por separado, una novedad total: la economía ya venía perdiendo impulso y el riesgo país ya venía en alza desde agosto. Lo que cambia con esta combinación es que empezó a aparecer, en boca de varias consultoras, una palabra que no se usaba con esta frecuencia meses atrás: recesión técnica, la etiqueta que se aplica cuando el PBI cae durante dos trimestres consecutivos (ver la guía qué es una recesión técnica y cómo se mide). El segundo trimestre ya puso la primera mitad de esa secuencia; lo que falta confirmar es si el tercero, que cierra a fin de septiembre, hace lo mismo.

Antecedentes

El año había arrancado distinto: el primer trimestre de 2026 cerró con una suba de 0,7% respecto del trimestre anterior, y en términos interanuales la economía todavía crecía 2% respecto de 2025 (un año de base baja, que infla esa comparación). El giro llegó en el segundo trimestre, con caídas de 2,4% en el consumo privado, 2,3% en el consumo público y 0,8% en la inversión (formación bruta de capital fijo), parcialmente compensadas por una suba de 13,7% en las exportaciones.

Sobre ese freno de la actividad se montó, en paralelo, un deterioro financiero. El riesgo país venía de un máximo anual de 637 puntos el 30 de marzo, bajó durante buena parte del año y retomó una escalada sostenida desde fines de agosto: pasó de 533 puntos (22 de septiembre) a 555, 578, 600 y 609 en cuestión de días, un salto acumulado de 19% solo en septiembre. En paralelo, las reservas del Banco Central cayeron USD 600 millones tras un pago al FMI, y las compras diarias de dólares del BCRA se redujeron a un promedio de USD 14 millones en septiembre, muy por debajo de los USD 38 millones de agosto y de los USD 137 millones diarios que promedió entre abril y junio. El análisis de ayer sobre el riesgo país y la pobreza ya había marcado la primera mitad de este combo; lo que se agrega ahora es el frente productivo (PBI y EMAE) y el frente de precios (alimentos).

Los números

Indicador	Dato	Comparación
PBI, 1er trimestre 2026	+0,7% t/t desestacionalizado	Todavía en expansión
PBI, 2do trimestre 2026	−0,6% t/t desestacionalizado	Primer trimestre de caída de la secuencia
EMAE, julio 2026	−2,9% m/m desestacionalizado	La caída mensual más profunda desde la pandemia
Riesgo país	609 puntos (26/9)	Máximo en 6 meses; 28 puntos por debajo del máximo anual (637, 30/3)
Reservas BCRA	USD 14 M/día comprados en septiembre	Frente a USD 38 M/día en agosto y USD 137 M/día entre abril y junio
Inflación de alimentos, proyección septiembre	≈2,2%	Acelera frente al 1,7% del IPC general de agosto
Programa financiero 2027	USD 24.900 M de necesidades	Según PxQ, unos USD 13.300 M todavía sin fuente de financiamiento clara

La lectura de conjunto: el freno de la actividad, el drenaje de reservas y la suba de la inflación de alimentos no son fenómenos aislados, sino que se refuerzan entre sí y son, al mismo tiempo, la explicación que el mercado usa para justificar la suba del riesgo país.

Qué está en juego

Hay tres frentes que se tocan entre sí. El primero es el del bolsillo: si la inflación de alimentos acelera mientras la actividad y, con ella, el empleo se debilitan, el ingreso real de los hogares queda comprimido desde dos lados a la vez —el análisis de ayer ya había marcado que la pobreza llegó a 32,3% en el primer semestre—. El segundo es el del financiamiento del Estado: con el riesgo país por encima de 600 puntos, muy lejos de los 300 puntos que la city identifica como el nivel que permitiría a Argentina volver a emitir deuda en el mercado internacional, el Tesoro depende cada vez más de fuentes domésticas (compra de dólares al BCRA, colocación de Bonares) que hoy aparecen más caras y más restringidas de cara al programa financiero de 2027. El tercero es el político: 2027 es un año con vencimientos exigentes, y cualquier medida que se tome ahora para reactivar la actividad (más crédito, tasas más bajas) puede chocar con el objetivo de contener el dólar y la inflación con el que el equipo económico viene ordenando el resto de las variables.

Lecturas posibles

El Gobierno y buena parte de los analistas privados coinciden en el diagnóstico de los números, pero no en la lectura de fondo ni en la respuesta. Del lado oficial, la lectura es que se trata de un bache transitorio: ya se anunciaron medidas puntuales para sostener el crédito y el consumo, como la flexibilización de créditos en dólares para empresas, el uso de $2 billones del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la ANSES para créditos hipotecarios, una reducción de tasas al 25% TNA en el Banco Nación para refinanciar deudores morosos y la organización de "rondas de negocios" (la primera, prevista para el 29 de octubre en Rosario).

Del lado de los analistas privados, la lectura es más crítica en el diagnóstico de fondo. La consultora PxQ, de Emmanuel Álvarez Agis, resumió el argumento: "el problema radica en un modelo macroeconómico que estabiliza las variables financieras pero desestabiliza las reales", y advirtió que "el abuso del ancla cambiaria para reducir la inflación envía una señal muy compleja". En la misma línea, Federico González Rouco (Empiria) sostuvo que "es muy difícil que la economía no entre en recesión técnica", mientras que Adrián Yarde Buller (Facimex) redujo su proyección de crecimiento a 1,5% y calificó a la recesión técnica como "un riesgo" ya instalado. La Universidad Di Tella, por su parte, le puso a ese escenario una probabilidad del 82%. No hay, sin embargo, consenso total: la consultora LCG plantea que todavía es evitable si agosto y septiembre logran un rebote de 3% mensual cada uno, un umbral que las propias consultoras describen como exigente pero no imposible.

Qué mirar hacia adelante

El dato que va a despejar la duda central —si hubo o no recesión técnica— es el EMAE de agosto y septiembre, y después la confirmación con el PBI del tercer trimestre, que el INDEC suele publicar recién a fines de año. Hasta entonces, hay señales intermedias para seguir: la inflación de septiembre (dato que se conoce en la primera mitad de octubre, con los alimentos como el rubro a observar más de cerca), el resultado de las próximas licitaciones de deuda en pesos del Tesoro —clave para el rollover de deuda de cara a 2027— y el ritmo de compra de reservas del BCRA en octubre, que viene marcando mínimos del año. Si el riesgo país se acerca a su máximo anual de 637 puntos antes de que aparezca alguna señal de alivio en estos frentes, la presión sobre el financiamiento de 2027 va a crecer en la misma proporción.