Riesgo país y 2027: faltan US$13.000 M

Contexto

El riesgo país argentino terminó la semana pasada rondando los 609/610 puntos según el cálculo de Rava Bursátil sobre el EMBI+ de JP Morgan, después de haber tocado un pico intradiario de 628 el viernes 25 de septiembre, de acuerdo con la cobertura de Infobae: el nivel más alto en cinco a seis meses. Fue la misma semana en que el Gobierno pagó cerca de US$806 millones al FMI (este medio ya contó ese pago) y en que dos consultoras privadas, 1816 y Econviews, pusieron en números lo que el mercado venía murmurando desde julio: al programa financiero de 2027 le faltan cerca de US$13.000 millones, y taparlos con una colocación de deuda en el mercado local hoy "se ve lejano", según describió Econviews.

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Es la primera vez en el año que dos señales de mercado que suelen moverse juntas —el riesgo de default de la deuda soberana y la cotización del dólar libre— se despegan con esta claridad. Mientras los bonos en dólares siguen cayendo y empujan el riesgo país a máximos del año, el tipo de cambio oficial se mantiene 25,4% por debajo del techo de la banda cambiaria, según el cierre del lunes 28 de septiembre relevado por Página/12. La lectura financiera y la lectura cambiaria de un mismo esquema —peso fuerte, superávit fiscal, sin intervención directa en el dólar— están contando, por primera vez desde que arrancó el año electoral, historias distintas.

Antecedentes

La escalada no es un fenómeno de una semana. El 10 de julio el riesgo país rondaba los 400 puntos; desde entonces avanzó 207 puntos, un salto de 51,5%, hasta los 609 del 25 de septiembre. En el camino, el indicador pasó los 485 puntos el 11 de septiembre, aceleró tras la suba de tasas de la Reserva Federal a mediados de mes y encadenó nueve ruedas consecutivas de suba hasta los 566 puntos antes de perforar la barrera de los 600 el 25/9 —el mismo día en que este medio analizó la doble presión entre el dato financiero y el dato social de pobreza que difundió el INDEC—.

Ese deterioro coincidió con la tercera revisión del acuerdo de Facilidades Extendidas con el FMI, que una misión encabezada por la técnica Joyce Wong cerró la semana pasada. El organismo confirmó que el Gobierno incumplió la meta de superávit primario para el primer semestre (0,6% del PBI contra el 1,4% comprometido), aunque destacó que el Banco Central superó el objetivo de compras de divisas del período. La discusión de fondo, ahora, pasó del cumplimiento de metas pasadas a la pregunta de cómo se financia 2027: el plan presentado en julio prevé necesidades por US$24.900 millones para el año próximo sin emitir deuda soberana en el exterior, apoyado en su lugar en el mercado local y en las compras del Tesoro al Banco Central.

Los números

Fecha 2026	Riesgo país (puntos)	Evento asociado
10 de julio	~400	Piso previo al inicio de la escalada
11 de septiembre	485	—
Mediados de septiembre	~515-524	Suba de tasas de la Reserva Federal
23 de septiembre	566	Novena rueda consecutiva de suba
25 de septiembre	609 (pico de 628)	Máximo en 5-6 meses; pago de US$806 M al FMI

Del lado del financiamiento, las cuentas que circularon esta semana entre las consultoras son estas: el Tesoro necesita US$24.900 millones para 2027; según Econviews, debería comprarle al Banco Central cerca de US$6.000 millones y salir a emitir otros US$8.000 millones en el mercado local para cubrir vencimientos; 1816 calculó que usar el remanente de 2026 más esas compras al BCRA implicaría de por sí una presión de US$8.600 millones sobre las reservas; y Econviews consideró "lejana" la posibilidad de colocar US$5.000 millones adicionales en el mercado doméstico en las condiciones actuales, según reprodujo PlanM. La cuenta consolidada arroja un faltante cercano a los US$13.000 millones.

Mientras tanto, la oferta de dólares que alimenta las reservas se achicó: la consultora 1816 estimó reservas netas de US$11.900 millones al 22 de septiembre, y la proporción de la liquidación del agro que el Banco Central logra comprar cayó de alrededor del 50% entre junio y agosto a cerca del 10% en septiembre. El propio Banco Central había informado reservas brutas de US$50.469 millones al 11 de septiembre.

Qué está en juego

El esquema cambiario de bandas no está bajo presión directa: la brecha con el techo, de 25,4%, es la más amplia en 17 meses y le da al Gobierno margen para sostener el dólar sin intervenir. El problema es otro: si el Tesoro no logra cerrar la brecha de financiamiento de 2027 con emisión local, las alternativas son todas más costosas. Puede volver a apoyarse en las reservas del Banco Central —lo que erosiona el "colchón" que el propio esquema necesita para sostener la banda en un año electoral—, o salir a buscar ese financiamiento en el mercado voluntario de deuda externo, que con el riesgo país en máximos de varios meses encarece cualquier colocación hasta hacerla, en la práctica, poco viable. La La Nación lo describió como el cierre de "una fuente clave de dólares" con la que el equipo económico contaba.

Para el ciudadano de a pie, la conexión es indirecta pero real: un riesgo país que no cede mantiene caro el crédito en dólares para empresas argentinas, desalienta inversión productiva y deja al esquema cambiario más expuesto si en 2027 hay que salir a comprar dólares para pagar deuda en un contexto de reservas ya ajustadas. Es la misma lógica —crédito más caro, menos margen de maniobra— que explica por qué el Gobierno insiste en que la meta fiscal y la reducción de la inflación son la única vía para bajar el indicador de manera sostenible, en vez de intervenir el tipo de cambio.

Lecturas posibles

El Gobierno sostiene que la suba responde sobre todo a factores externos —tasas más altas en Estados Unidos, mayor volatilidad para emergentes— y que las metas de fondo se están cumpliendo: a principios de septiembre, el ministro Luis Caputo había asegurado que Argentina "cumplirá sin problemas" con lo pactado con el FMI, según reprodujo Infobae, y apuesta a que el próximo desembolso de US$900 millones despeje el panorama de corto plazo.

Las consultoras privadas leen el mismo dato de forma distinta: para Econviews y 1816, el riesgo país no sube solo por el contexto externo —los "tres factores locales" que menciona Infobae en su análisis del viernes incluyen la menor disponibilidad de dólares del agro y las dudas sobre cómo se cierra 2027—, y advierten que sin una señal concreta de acceso a financiamiento (una colocación exitosa, un desembolso ampliado del FMI, o ambos) la brecha de US$13.000 millones seguirá pesando sobre la cotización de los bonos más allá de lo que baje la tasa de la Fed. No es una lectura "catastrofista": ninguna de las dos consultoras habla de un evento de default, sino de un financiamiento más caro y más difícil de conseguir si el riesgo país no cede antes de que se acerquen los vencimientos.

Qué mirar hacia adelante

• La decisión del board del FMI sobre el desembolso de US$900 millones tras la tercera revisión, y si viene acompañado de un waiver por el desvío en la meta fiscal del primer semestre.
• Si el equipo económico anuncia una colocación de deuda en el mercado local en las próximas semanas, y a qué tasa consigue tomarla.
• La velocidad de liquidación del agro en lo que resta de la temporada gruesa, hoy muy por debajo del promedio de junio-agosto.
• El dato de inflación de septiembre, que condiciona cuánto margen tiene el Banco Central para no intervenir en el dólar sin resignar el objetivo antiinflacionario.
• La evolución del riesgo país en las próximas ruedas: si perfora los 600 puntos a la baja o si convalida un nuevo piso más alto que el de mayo.