Riesgo país en máximos: el BCRA volvió a comprar

Contexto

El Banco Central compró este lunes USD 35 millones y las reservas llegaron a USD 48.653 millones, según el dato difundido por la entidad. La noticia llega apenas un día después de que el riesgo país tocara los 655 puntos, su máximo del año, durante el mensaje de Luis Caputo en el Coloquio de IDEA. Leídas juntas, las dos señales no cuentan la misma historia: mientras el frente cambiario muestra una recuperación incipiente después de varias ruedas de pérdida de reservas, el indicador que resume cuánto le cuesta a la Argentina financiarse en los mercados internacionales sigue deteriorándose sin pausa desde agosto. Esa divergencia —reservas que se estabilizan mientras el riesgo país marca récords— es el punto de partida de este análisis.

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Antecedentes

La foto de hoy es el resultado de dos recorridos que vienen corriendo en paralelo, pero no en la misma dirección. Por el lado de las reservas, julio había sido un mes de acumulación: el Banco Central venía de una racha de 132 ruedas consecutivas de compras y las reservas brutas habían superado los USD 49.000 millones. Esa tendencia se revirtió en septiembre. El 24 y 25 de ese mes el BCRA compró apenas USD 8 millones en una rueda y las reservas cayeron a USD 48.845 millones, un mínimo mensual, en lo que se leyó como una decisión del Central de priorizar frenar la inflación antes que seguir acumulando dólares. La caída se profundizó: el 30 de septiembre las reservas llegaron a USD 47.482 millones, noveno día consecutivo a la baja, a pesar de que Caputo había proyectado compras del BCRA por casi USD 20.000 millones para todo 2026. La compra de USD 35 millones de hoy, que llevó las reservas a USD 48.653 millones, frena esa racha negativa, aunque el nivel sigue muy por debajo del pico de julio.

El riesgo país, en cambio, no tuvo ningún freno en el mismo período:

• 19/8: superó los 500 puntos por primera vez, y el mercado empezó a poner precio a las elecciones de 2027.
• 23/9: 533 puntos, tras una reunión de Caputo con inversores en Nueva York.
• 25/9: 578 puntos, máximo de cinco meses, el mismo día en que Argentina pagaba USD 803 millones al FMI en plena tercera revisión del acuerdo.
• 26/9: superó los 600 puntos por primera vez en seis meses, el mismo día en que el INDEC confirmó que la pobreza había subido a 32,3%.
• 27/9: 628 puntos, el nivel más alto desde marzo, un día después de confirmarse que el PBI había caído 0,6% en el segundo trimestre, tras un derrumbe de la actividad de julio del 2,9% mensual, lo que encendió la alerta de una recesión técnica.
• 28/9: en torno a 610 puntos, máximo de seis meses, con el Tesoro todavía necesitando cubrir unos USD 13.000 millones para cerrar el programa financiero de 2027.
• 2/10: 636 puntos, en el contexto de los anuncios de Javier Milei en París sobre una línea de USD 75.000 millones, y con señales de recesión técnica en la economía.
• 3/10: 655 puntos, nuevo máximo del año, durante el mensaje de Caputo en el Coloquio de IDEA.

Es decir: mientras las reservas tuvieron un bache de dos semanas y ya muestran el primer signo de recuperación, el riesgo país acumuló siete subas relevantes en poco más de un mes y medio, sin una sola corrección a la baja registrada en esta serie.

Los números

Fecha	Riesgo país (puntos)	Reservas BCRA (USD M)	Hecho asociado
Julio 2026	—	>49.000	Racha de 132 ruedas consecutivas de compras
19/8	>500 (primera vez)	—	El mercado empieza a poner precio a las elecciones de 2027
23/9	533	—	Reunión de Caputo con inversores en Nueva York
24-25/9	—	48.845 (mínimo mensual)	BCRA compra solo USD 8 M; prioriza frenar la inflación
25/9	578 (máximo de 5 meses)	—	Argentina paga USD 803 M al FMI, tercera revisión
26/9	>600 (primera vez en 6 meses)	—	El INDEC confirma pobreza en 32,3%
27/9	628 (máximo desde marzo)	—	El PBI cae 0,6% en el segundo trimestre; alerta de recesión técnica
28/9	~610 (máximo de 6 meses)	—	Faltan USD 13.000 M para el programa financiero de 2027
30/9	—	47.482 (9° día consecutivo a la baja)	Pese a la proyección de Caputo de ~USD 20.000 M en compras para 2026
2/10	636	—	Anuncios de Milei en París sobre línea de USD 75.000 M; señales de recesión técnica
3/10	655 (máximo del año)	—	Mensaje de Caputo en el Coloquio de IDEA; descarta devaluar y promete reforma tributaria
4/10	—	48.653 (compra de USD 35 M)	Se frena la racha de caídas de reservas

Qué está en juego

Que el Banco Central vuelva a comprar dólares y las reservas se estabilicen no contradice que el riesgo país siga en su máximo del año: son dos termómetros que miden cosas distintas. La compra de USD 35 millones de hoy es una decisión de corto plazo sobre el frente cambiario, algo que el BCRA puede sostener rueda a rueda mientras tenga oferta de divisas en el mercado. El riesgo país, en cambio, no mide la foto de esta semana sino la capacidad de pago de mediano plazo: qué tan dispuestos están los acreedores a prestarle a la Argentina pensando en los vencimientos que vienen. Ahí entra la brecha de financiamiento para el programa de 2027 que, según se informó el 28/9, todavía tenía unos USD 13.000 millones sin cubrir.

A esa cuenta se suma el dato de contexto de las necesidades de financiamiento del Tesoro para 2027: rondan los USD 24.900 millones, de los cuales USD 15.700 millones son vencimientos de capital (USD 4.400 millones con el FMI, USD 8.500 millones con bonistas y USD 2.800 millones con otros organismos) y USD 9.200 millones son intereses. Es esa ecuación —no el nivel de reservas de una rueda puntual— la que el mercado parece estar poniendo en precio cada vez que el riesgo país sube, según la lectura que la propia serie histórica atribuye al 19 de agosto, cuando el indicador superó por primera vez los 500 puntos.

Lecturas posibles

Sobre estos mismos hechos conviven al menos dos lecturas que no coinciden entre sí.

La lectura del Gobierno, expuesta por Caputo en sus dos intervenciones recientes, es que no hay recesión: el ministro admitió que "la economía crece menos", pero le atribuyó la suba del riesgo país al "riesgo electoral", es decir, a la incertidumbre del mercado de cara a la elección y no a los fundamentos económicos. En esa misma línea, en el Coloquio de IDEA descartó una devaluación y prometió una reforma tributaria para un eventual segundo mandato de Javier Milei, un mensaje dirigido a despejar dudas sobre el rumbo de mediano plazo.

La lectura de mercado, en cambio, se apoya en una serie de datos duros que antecedieron y acompañaron la suba del riesgo país: el PBI cayó 0,6% en el segundo trimestre tras un derrumbe de la actividad de julio del 2,9% mensual, lo que encendió la alerta de una recesión técnica, y el INDEC confirmó que la pobreza había subido a 32,3%. Como dato de contexto, un informe de JP Morgan había advertido que la economía argentina podía entrar en una recesión técnica tras esos mismos datos de pobreza del primer semestre y la caída de la actividad de julio. A esto se añade la brecha de financiamiento de 2027 todavía sin cubrir. Para esta lectura, el riesgo electoral que menciona Caputo no explica por sí solo siete subas consecutivas del indicador en poco más de un mes y medio.

Qué mirar hacia adelante

Hay tres frentes que en las próximas semanas pueden confirmar una lectura u otra. El primero es si el Banco Central logra sostener la racha compradora iniciada hoy con los USD 35 millones, o si vuelve a repetirse el patrón de fines de septiembre, cuando las reservas cayeron durante nueve ruedas consecutivas. El segundo es el propio riesgo país: si perfora los 655 puntos y marca un nuevo máximo, o si empieza a retroceder, lo que daría una señal sobre si el mercado está empezando a descomprimir la tensión que viene acumulando desde agosto. El tercero, ligado directamente a la lectura oficial del "riesgo electoral", es la proximidad del cierre de listas electorales: si esa variable efectivamente explica parte de la suba, debería notarse algún alivio en el indicador a medida que esa incertidumbre puntual se despeje.