Reservas del BCRA: 9° baja seguida pese a la meta de Caputo

Contexto

El riesgo país argentino cortó este martes 29 de septiembre una racha de once ruedas consecutivas de baja en los bonos soberanos: según Infobae y BAE Negocios, el indicador que elabora JP Morgan cayó 24 unidades y cerró en 604 puntos (-3,4%), mientras que Rava Bursátil, con cotización en vivo, lo ubicó en 607 puntos (-3,30%) en un relevamiento del mismo tramo horario. La diferencia entre ambas lecturas no es un error de medición, sino el reflejo de metodologías y momentos de corte distintos, algo habitual cuando el indicador se mueve rápido. El nivel de 604/607 puntos representa un alivio frente al lunes 28, cuando —según ya se detalló en el análisis publicado ese mismo día— el indicador había tocado un pico intradiario por encima de los 640 puntos antes de cerrar en 628.

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El descomprimir no fue parejo entre los activos. Los bonos soberanos (Bonares y Globales) rebotaron en promedio 0,7%-0,9%, según distintas mesas consultadas por los medios porteños. Pero el Merval no acompañó: cayó 0,6% hasta los 2.782.561 puntos y encadenó su octava rueda consecutiva a la baja, con una pérdida acumulada de 9,1% en ese tramo. La city leyó esa divergencia —bonos arriba, acciones abajo— como la primera señal de que el respiro del martes fue puntual y no necesariamente el inicio de un cambio de tendencia.

El dato que más preocupó, sin embargo, no vino del mercado secundario de deuda sino del balance del Banco Central: las reservas internacionales brutas cayeron por novena rueda consecutiva, retrocediendo US$494 millones hasta los US$47.482 millones, la primera vez en dos meses que el stock perfora el piso de los US$48.000 millones. Ese mismo martes, y en paralelo, el ministro de Economía, Luis Caputo, encabezó una conferencia en la que proyectó que el BCRA cerrará 2026 con compras acumuladas de casi US$20.000 millones —bien por encima del ritmo que viene mostrando la entidad en los últimos dos meses—, lo que instaló la tensión central de esta nota: un discurso oficial optimista sobre las reservas conviviendo, el mismo día, con la novena baja consecutiva del stock.

Antecedentes

La escalada de la semana pasada —que llevó al riesgo país de 566 puntos el 24/9 a 628 el lunes 28/9, en el marco de datos macro débiles (PBI, pobreza, consumo) y de declaraciones del presidente Javier Milei sobre la Quinta de Olivos y la deportación de "30 mil terroristas" que inquietaron a los inversores— ya fue reconstruida día por día en el análisis del lunes. Ese mismo lunes, Caputo había vendido bonos del Fondo de Garantía de Sustentabilidad de ANSES para contener la sangría de los títulos públicos, según se detalló en la cobertura de ese hecho puntual.

Del lado de las reservas, el antecedente relevante es de junio de 2026: el BCRA había alcanzado ese mes la meta de compras de US$10.000 millones pactada con el FMI. Desde entonces, el ritmo mensual se desaceleró de forma marcada: agosto cerró con compras de apenas US$768 millones —el registro mensual más bajo del año— y septiembre, según el gráfico que el propio Ministerio de Economía difundió junto con la proyección de Caputo, terminaría con US$232 millones, el segundo mes más flojo de 2026. Ese freno en el ritmo de acumulación es, justamente, lo que hace ambiciosa la proyección de diciembre. Para una explicación de qué implica y por qué mueve al dólar cuando el Central sale a comprar (o no logra hacerlo), ver esta guía sobre qué significa que el BCRA compre reservas.

Los números

La siguiente tabla ordena los datos de la rueda del martes 29/9 y los datos comparables del programa de reservas.

Indicador	Dato del martes 29/9	Comparación
Riesgo país	604 puntos (Infobae/BAE Negocios, -24 u., -3,4%) / 607 puntos (Rava, -3,30%)	Lunes 28/9: cerró en 628, pico intradiario >640
Bonos soberanos	+0,7% a +0,9% promedio	Cortaron una racha de 11 ruedas consecutivas a la baja
Merval	-0,6% a 2.782.561 puntos	Octava rueda consecutiva a la baja; -9,1% acumulado en la racha
Reservas brutas BCRA	US$47.482 millones (-US$494 M)	Novena baja consecutiva; primera vez debajo de US$48.000 M en dos meses
Compras de BCRA (septiembre, a esa altura)	~US$313 M acumulados a esa rueda (Ámbito); US$232 M el total del mes según el gráfico oficial	Agosto: US$768 M (mínimo mensual del año)
Compras acumuladas 2026 (a septiembre)	US$14.350 millones	Meta de diciembre proyectada por Caputo: US$19.438 millones
Dólar oficial (Banco Nación)	$1.545 venta / mayorista $1.524,50	Máximo del año en la punta minorista
Dólar MEP / CCL	$1.547,75 (-0,5%) / $1.617,36	—

La cuenta que se desprende de esos números es la que explica el escepticismo del mercado: si a septiembre el BCRA acumuló US$14.350 millones y la meta de diciembre es de US$19.438 millones, la entidad necesita sumar unos US$5.088 millones en el último trimestre del año, un promedio de casi US$1.700 millones mensuales. Eso es entre 2,2 y 7,3 veces el ritmo mensual que el propio Central viene mostrando desde agosto (US$768 millones y US$232 millones, respectivamente).

Qué está en juego

Las reservas no son un número abstracto: son el colchón con el que el Gobierno cuenta para intervenir cuando, como el lunes, tiene que salir a contener una corrida de bonos o de dólar. Cuanto más lento sea el ritmo de acumulación, menor es ese margen de maniobra hacia adelante —incluidos los US$13.000 millones que, según el análisis del 28/9 sobre el programa financiero de 2027, todavía le faltan al Tesoro para el año próximo—. Un BCRA con reservas más firmes también tiene más espacio para intervenir sin necesidad de recurrir a herramientas de emergencia como la venta de bonos del FGS de ANSES o, eventualmente, a instrumentos de deuda de corto plazo como un REPO con bancos internacionales, que ya forma parte del menú de opciones que maneja el equipo económico.

Del otro lado, si la proyección de Caputo se cumple, el Gobierno llegaría a diciembre con un colchón de reservas sensiblemente mayor al actual, lo que reforzaría su discurso de solvencia de cara al programa financiero de 2027 y podría ayudar a bajar el riesgo país de forma más estructural que el rebote técnico del martes.

Lecturas posibles

El propio Caputo, al presentar la proyección, la enmarcó como parte de la trayectoria natural del programa: la desaceleración de agosto y septiembre respondería a factores estacionales —menor liquidación del agro tras la cosecha gruesa y mayor demanda de importaciones— que se revertirían en el último trimestre, cuando históricamente mejora el saldo comercial. Bajo esa lectura, la caída de las reservas del martes se explica en gran parte por un factor puntual y externo: el desplome del oro, que retrocedió 3,80% —su peor caída en seis meses— y restó cerca de US$300 millones al valor contable de las tenencias del Central, a lo que se sumó una balanza de bienes que cayó US$901 millones respecto de julio por menor liquidación de exportaciones y mayores pagos de importaciones.

La lectura del mercado es más cauta. Analistas citados por los medios porteños remarcan que pasar de un promedio de US$500 millones mensuales (el de agosto y septiembre combinados) a cerca de US$1.700 millones mensuales en el último trimestre no es un ajuste menor, y que el cuarto trimestre suele traer mayor demanda de dólares por importaciones de fin de año y turismo, no menor. Para esa lectura, alcanzar la meta de diciembre requeriría algo más que estacionalidad favorable: un salto discreto, como una nueva colocación de deuda, un REPO o un desembolso adicional vinculado a la revisión del FMI. La propia divergencia de la rueda del martes —bonos en alza, pero Merval cayendo por octava vez consecutiva— es, para esta lectura, una señal de que el mercado accionario todavía no le cree al rebote de los bonos.

Qué mirar hacia adelante

Con la información disponible al cierre de esta nota, lo que corresponde es seguir la serie diaria de reservas y de compras del BCRA en las próximas ruedas para saber si la baja de nueve días fue un piso transitorio o el inicio de un cuarto trimestre más exigente que el que proyectó Caputo. También queda por conocerse el dato de la balanza comercial de septiembre que difundirá el INDEC, que permitirá contrastar si la explicación oficial sobre la liquidación del agro se confirma en las próximas semanas, y si el Gobierno efectivamente recurre a instrumentos como un REPO para acelerar la acumulación. En el frente de mercado, la variable a mirar es si el riesgo país continúa la descompresión iniciada el martes o si, como advierte la lectura más cauta del mercado, la falta de acompañamiento del Merval anticipa una nueva vuelta de tensión.