EMBI+: qué es y por qué Argentina salió en 2025

El EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus) es un índice de JP Morgan que mide el riesgo que el mercado le asigna a la deuda en dólares de un país emergente, expresado como un diferencial de tasa frente a un bono del Tesoro de Estados Unidos. Es la versión ampliada de la familia de índices EMBI que JP Morgan empezó a calcular en 1992, y es el antecesor directo del número que en Argentina se conoce coloquialmente como "el riesgo país". Pero desde el 30 de septiembre de 2025, y por una razón puramente técnica, Argentina dejó de estar en el EMBI+ propiamente dicho — un matiz que la mayoría de las coberturas de prensa no aclara cuando publican el dato diario.

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Qué es el EMBI+

El EMBI original, creado en 1992, solo seguía los llamados bonos "Brady": los títulos con los que varios países de América Latina reestructuraron su deuda externa en los años 90. El EMBI+ es la evolución de ese índice: amplía el universo a bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en dólares, siempre que cumplan ciertos requisitos de tamaño y liquidez. En otras palabras, el EMBI+ no es un instrumento financiero en el que alguien pueda invertir directamente, sino una canasta de referencia que JP Morgan construye y actualiza para que los inversores institucionales puedan comparar el riesgo relativo de distintos países emergentes con un criterio homogéneo.

Para entrar en esa canasta, un bono soberano necesita un valor nominal en circulación de al menos USD 500 millones y cumplir criterios estrictos de liquidez en el mercado secundario — es decir, que se opere con suficiente frecuencia y volumen como para que su precio sea representativo.

Cómo funciona: la mecánica del spread

El número que todos los días se publica como "riesgo país" es, técnicamente, un spread de rendimiento expresado en puntos básicos. El cálculo parte de algo simple: para cada bono soberano en dólares que integra la canasta de un país, se toma su rendimiento al vencimiento (yield to maturity) y se le resta el rendimiento de un bono del Tesoro de Estados Unidos de plazo comparable, que el mercado trata como el activo libre de riesgo por excelencia. Esa diferencia es el spread, y se expresa en puntos básicos: 100 puntos básicos equivalen a 1 punto porcentual (1%) de rendimiento adicional que el mercado exige para prestarle a ese país en lugar de prestarle a Estados Unidos. El índice final para un país no es el spread de un solo bono, sino un promedio ponderado del spread de toda su canasta de bonos a lo largo de la curva de rendimientos.

Un ejemplo ilustrativo de la mecánica (no es un dato real de ningún día puntual): si un bono del Tesoro estadounidense a 10 años rinde 4,2% anual y un bono soberano argentino en dólares de plazo comparable rinde 10,2% anual, la diferencia es de 6 puntos porcentuales, es decir, 600 puntos básicos de spread. Ese número —600 puntos— es justamente el orden de magnitud que el mercado asociaba al riesgo país argentino en la primera semana de octubre de 2026, aunque conviene remarcar que ese valor concreto corresponde ya al EMBI Global Diversified y no al EMBI+ (ver más abajo por qué).

En qué se diferencia del EMBI, el EMBI Global y el EMBI Global Diversified

JP Morgan no calcula un solo índice, sino una familia de cuatro versiones con criterios de inclusión cada vez menos estrictos. Entenderlos en conjunto es la clave para no confundir series históricas distintas:

Índice	Qué incluye	Criterio de liquidez
EMBI	Solo bonos Brady	El más restrictivo
EMBI+	Bonos Brady + préstamos + eurobonos en dólares	Estricto (mínimo USD 500 millones en circulación y liquidez de mercado secundario)
EMBI Global	Mismo universo ampliado que el EMBI+, pero con más instrumentos elegibles	Más relajado que el EMBI+
EMBI Global Diversified (EMBIGD)	Misma cobertura que el EMBI Global	Igual que el EMBI Global, pero le pone un tope al peso de los países con mayor stock de deuda, para que no dominen el índice

La diferencia entre el EMBI Global y el EMBI Global Diversified no es de cobertura sino de ponderación: el EMBIGD evita que un puñado de emisores grandes (los que tienen más deuda en circulación) concentren una porción desproporcionada del índice, lo que lo vuelve más representativo del universo emergente en su conjunto. Esta distinción es la que explica el caso argentino.

El caso argentino desde el 30 de septiembre de 2025

El 30 de septiembre de 2025, JP Morgan sacó a Argentina del subíndice EMBI+. La razón fue técnica, no política ni vinculada a la calificación crediticia del país: el EMBI+ exige que los bonos tengan menos de cinco años de antigüedad desde su emisión, y los bonos soberanos argentinos se reestructuraron en septiembre de 2020 bajo los canjes de esa fecha. Al cumplirse los cinco años desde esa reestructuración, esos bonos salieron del universo elegible del EMBI+ por una cuestión de calendario, no de solvencia.

JP Morgan aclaró explícitamente que esta salida del EMBI+ no implica ningún cambio en la posición de Argentina dentro del índice EMBI en general. Lo que pasó fue una reclasificación: desde esa fecha, Argentina pasó a integrarse en el EMBI Global Diversified (EMBIGD), índice en el que el país ya tenía una ponderación de 2,1%. Para los grandes fondos internacionales que siguen ese índice más amplio, el cambio tuvo poco efecto práctico, porque ya estaban expuestos a la deuda argentina a través del EMBIGD.

Donde sí hubo un cambio tangible fue en la frecuencia del dato que llega al público. Mientras Argentina estaba en el EMBI+, el riesgo país se actualizaba minuto a minuto durante la rueda. Al quedar fuera, esa actualización en tiempo real se perdió: ahora se conoce una sola actualización diaria, correspondiente al cierre de la jornada anterior, después de que JP Morgan valida el dato. En la práctica, esto significa que ya no se puede ver el impacto inmediato de una noticia económica o política sobre los bonos argentinos en el momento en que ocurre — hay que esperar al cierre del día siguiente. El análisis sobre el efecto Bolsonaro en el riesgo país es un buen ejemplo de esa dinámica aplicada a un evento concreto de la semana del 5 al 7 de octubre de 2026.

¿Puede Argentina volver a integrar el EMBI+? Sí, pero depende de un hecho concreto: que el país emita nueva deuda bajo legislación extranjera (ley de Nueva York) con plazos que vuelvan a cumplir el criterio de antigüedad menor a cinco años. Hasta la fecha de este research, Argentina no había hecho una emisión de ese tipo desde 2020, salvo canjes menores como el Bonte 2030. Quién puede emitir bajo qué legislación, y qué implica la diferencia entre ley de Nueva York y ley argentina para un bono, se explica en detalle en la guía Bonos ley Nueva York vs. ley argentina: qué cambia.

Cómo seguirlo y qué proxy invertible existe desde Argentina

No existe una forma de invertir directamente en el EMBI+, el EMBI Global o el EMBIGD: son índices de referencia que JP Morgan construye para que los inversores institucionales comparen riesgo relativo entre países, no instrumentos financieros negociables. Lo más cercano a "invertir en el spread" es operar los propios bonos soberanos argentinos en dólares —los Bonares y Globales— cuyo precio de mercado es justamente lo que determina el spread día a día: cuando esos bonos suben de precio, su rendimiento baja y el spread se achica; cuando caen, el rendimiento sube y el spread se amplía.

Para entender qué son estos instrumentos, cómo se diferencian entre sí y qué rol juegan en la curva de deuda argentina, conviene repasar la guía Bonos argentinos. El dato público del spread —lo que hoy se sigue llamando "riesgo país"— puede consultarse a diario en el dashboard en vivo de riesgo país de este sitio, que refleja la actualización diaria posterior a la salida de Argentina del EMBI+.

Riesgos de mal interpretar el dato

Hay tres errores de lectura frecuentes con este número:

• Tomarlo como un pronóstico exacto de default. El spread no mide una probabilidad objetiva de incumplimiento: incorpora la probabilidad de default percibida por el mercado, la severidad esperada de la pérdida en una eventual reestructuración, y factores de liquidez y riesgo político. Es una lectura de mercado, no una medición científica única.
• Confundir EMBI+ con EMBIGD al comparar series históricas. Desde el 30 de septiembre de 2025, el número diario de riesgo país argentino es el spread del EMBIGD, no del EMBI+. Comparar un valor de EMBI+ de antes de esa fecha con un valor de EMBIGD de después, sin esa aclaración, puede llevar a conclusiones erróneas sobre si el riesgo "subió" o "bajó" cuando en realidad cambió la metodología de referencia.
• Esperar movimientos intradía que ya no existen. Antes de salir del EMBI+, el dato se movía en tiempo real durante la rueda. Ahora es una sola actualización diaria validada por JP Morgan al cierre de la jornada anterior, así que no refleja el impacto inmediato de una noticia dentro del mismo día.

Para una introducción más general al concepto de riesgo país —qué significa, por qué sube o baja y qué efectos tiene sobre la economía— conviene empezar por la guía ¿Qué es el riesgo país y por qué importa?, que esta nota complementa enfocándose específicamente en la metodología y el índice detrás del número. También es relevante distinguir el riesgo país "de base" del componente que se mueve por el calendario electoral, explicado en Qué es el riesgo electoral y cómo se mide.

Fiscalidad

El EMBI+ (y sus variantes, EMBI, EMBI Global y EMBIGD) es un índice de referencia construido por JP Morgan, no un instrumento en el que un inversor pueda comprar o vender posiciones. Por lo tanto, no tiene tratamiento impositivo propio: no se "paga impuestos por el EMBI+" de ninguna forma, porque no es algo que se compre o se venda. Lo que sí tiene implicancias fiscales concretas es la inversión en los bonos soberanos argentinos en dólares (Bonares, Globales) que determinan ese spread. Para conocer cómo tributan esos instrumentos en Argentina —ganancias de capital, intereses, bienes personales— conviene revisar la guía Impuestos a las inversiones en Argentina.

Preguntas frecuentes

¿El riesgo país que se publica hoy en Argentina es el EMBI+?

No, estrictamente no. Desde el 30 de septiembre de 2025, Argentina salió del subíndice EMBI+ y pasó a integrarse en el EMBI Global Diversified (EMBIGD). El número en puntos básicos que se publica a diario —por ejemplo, cerca de 600 puntos en la primera semana de octubre de 2026— es el spread del EMBIGD para Argentina, aunque la prensa y el mercado sigan llamándolo coloquialmente "riesgo país (EMBI+)".

¿Por qué Argentina dejó de estar en el EMBI+?

Por una razón técnica de antigüedad de los bonos, no por calificación crediticia ni por motivos políticos. El EMBI+ exige que los bonos elegibles tengan menos de cinco años desde su emisión. Los bonos soberanos argentinos se reestructuraron en septiembre de 2020, y al cumplirse los cinco años de esa reestructuración, dejaron de calificar para el índice.

¿Se puede invertir directamente en el EMBI+ o en el EMBIGD?

No. Son índices de referencia que JP Morgan calcula para medir y comparar riesgo entre países emergentes, no productos financieros negociables. El proxy más cercano para un inversor argentino es operar los bonos soberanos en dólares (Bonares y Globales) cuyo precio de mercado determina el spread que compone estos índices.

¿Argentina puede volver a formar parte del EMBI+?

Sí, si emite nueva deuda bajo legislación extranjera (ley de Nueva York) con plazos que vuelvan a cumplir el requisito de antigüedad menor a cinco años. Hasta la fecha de este research, no se había registrado una emisión de ese tipo desde 2020, salvo canjes menores como el Bonte 2030.