Deuda: Argentina canjeó USD 3.896 M antes del 30/10

Contexto

El Tesoro Nacional evitó pagar en efectivo la mayor parte de un vencimiento de deuda en dólares que caía el 30 de octubre. El martes 20 de octubre, la Secretaría de Finanzas realizó una licitación de conversión de la Letra del Tesoro vinculada al dólar oficial (LELINK) D30O6, que vencía a fin de mes, y logró canjear el 72,85% del valor nominal en circulación: USD 3.896 millones sobre un total ofertado de USD 4.351 millones. A cambio, entregó tres instrumentos nuevos con vencimientos escalonados entre fin de noviembre de 2026 y mediados de 2027. La operación se hizo en la misma semana en que el riesgo país tocó su nivel más alto del año, con máximos intradiarios de 710 puntos el propio martes 20.

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La fecha del 30 de octubre no es un detalle menor: es uno de los primeros vencimientos grandes en dólares del último tramo de 2026, en un momento en que el mercado le exige a Argentina tasas de hasta 20% anual para refinanciar deuda en moneda dura a mediano plazo. Despejar ese vencimiento con un canje voluntario, en lugar de pagarlo íntegramente con reservas, es la estrategia que viene aplicando el equipo económico desde mediados de año.

Antecedentes

El mecanismo no es nuevo. El 21 de agosto, en una operación con el Banco Central como contraparte directa, el Tesoro había canjeado la LECAP S31G6 (que vencía el 31 de agosto) por una ampliación del BONCAP T30J7, con vencimiento en junio de 2027, por hasta $1,5 billones de valor nominal. Esa operación se formalizó por la Resolución Conjunta 51/2026, firmada por el secretario de Finanzas, Federico Furiase, y el secretario de Hacienda, Carlos Guberman, al amparo del artículo 44 de la Ley de Presupuesto 27.798 y del decreto 846/2024. Según la prensa especializada, fue la segunda operación de ese tipo en una sola semana: días antes, el 18 de agosto, ya se habían canjeado USD 550 millones en letras dólar-linked.

El riesgo país viene escalando desde mediados de octubre: arrancó la semana en 648 puntos, saltó a 675 el lunes 19, tocó el máximo intradiario de 710 puntos el martes 20 (cerrando esa rueda en torno a 684) y volvió a superar los 700 el jueves 22. Según los datos propios de notineoar, el indicador cerró en 707 puntos el 25 de octubre, sosteniendo el nivel más alto del año. En paralelo, el dólar se mantuvo relativamente estable: el oficial cerró esa semana en torno a $1.550 de venta en el Banco Nación, el blue en $1.565, el MEP en $1.563,90 y el contado con liquidación en $1.654, según el último registro de notineoar.com/dolar-hoy.

Ese contraste —bonos bajo presión, dólar relativamente planchado— es el mismo que ya se había señalado como una paradoja la semana pasada. El mecanismo de rollover de deuda explica por qué el Tesoro prioriza estos canjes voluntarios antes que afrontar un vencimiento de golpe: estirar los plazos reduce la presión puntual sobre las reservas, aunque no resuelve el problema de fondo de acceso al financiamiento voluntario en dólares a tasas razonables.

Los números

El resultado oficial de la conversión de la LELINK D30O6, publicado por la Secretaría de Finanzas el 20 de octubre, quedó así:

Instrumento recibido	Vencimiento	VNO adjudicado (USD millones)	Precio de corte (por USD 1.000)
D30N6 (reapertura)	30/11/2026	2.681	992,07
D15E7 (reapertura)	15/01/2027	1.043	990,00
TZV27 (reapertura)	30/06/2027	206	972,00

En conjunto, se recibieron 417 ofertas por un total de USD 4.351 millones y se adjudicaron USD 3.930 millones, lo que permitió rescatar USD 3.896 millones de valor nominal de la D30O6 original: el 72,85% del stock en circulación de esa letra. Los títulos entregados debían transferirse antes de las 17 horas del jueves 22 de octubre, en una única operación desde la cuenta del BCRA en la Caja de Valores hacia la cuenta de la Secretaría de Finanzas. El 27,15% restante del stock de la D30O6 no entró en el canje y seguirá su curso normal: según las condiciones de emisión, se liquida en pesos al tipo de cambio de referencia vigente al vencimiento.

Qué está en juego

Para el Tesoro, cada peso o dólar que se estira hacia adelante es presión que no cae de golpe sobre las reservas del Banco Central en una semana donde el acceso al mercado voluntario de deuda en dólares está, en los hechos, cerrado: con el riesgo país por encima de 700 puntos, emitir deuda nueva a tasa de mercado resultaría prohibitivamente caro. El canje de la D30O6 funciona, en ese sentido, como una forma de evitar competir por dólares en un momento de estrés financiero, sin necesidad de usar reservas propias ni activar líneas como el swap de monedas con China.

Para los tenedores de la letra, la decisión de entrar al canje o esperar al vencimiento es una apuesta sobre el tipo de cambio: quienes canjearon aceptaron instrumentos más largos (hasta mediados de 2027) a cambio de un precio de corte por debajo de la par, mientras que quienes se quedaron con la D30O6 original cobrarán en pesos al tipo de cambio oficial del 30 de octubre, sin asumir el riesgo de las nuevas fechas. La diferencia entre ambas estrategias depende de cuánto se mueva el dólar oficial entre ahora y cada uno de esos vencimientos escalonados.

Hay, además, una lectura política de calendario: estirar vencimientos de octubre hacia noviembre, enero y junio de 2027 saca presión del corto plazo pero concentra nuevos compromisos en los meses que preceden a instancias clave del año electoral. Esa combinación —menos estrés inmediato, más compromisos acumulados más adelante— es la apuesta implícita de este tipo de operaciones.

Lecturas posibles

• Lectura oficial (implícita en el diseño de la operación): un canje con adhesión de casi tres cuartos del stock es una señal de que el mercado todavía confía en los instrumentos del Tesoro y prefiere extender plazos antes que cobrar en efectivo, lo que reduce la volatilidad cambiaria de fin de mes sin necesidad de intervención del Banco Central.
• Lectura más cautelosa: que más de un cuarto del stock (27,15%) haya optado por no convertir y esperar el pago en pesos al vencimiento también puede leerse como una señal de cautela de parte de esos inversores, en un contexto de riesgo país en máximos del año y bonos en baja.
• Lectura de mercado sobre el momento: la operación se da en la misma semana en que, según distintas consultoras, el riesgo país alto y el dólar relativamente estable conviven como una contradicción que el propio mercado todavía no termina de resolver —alguno de los dos precios, dicen varios analistas, está equivocado—, lo que agrega incertidumbre sobre si estos canjes alcanzan para contener la presión cambiaria si la tensión en bonos se traslada al tipo de cambio.

Qué mirar hacia adelante

El primer dato concreto a seguir es qué pasa el 30 de octubre con el tramo de la D30O6 que no entró al canje: cómo se liquida, a qué tipo de cambio y si genera algún movimiento visible en la plaza cambiaria. El segundo es la licitación regular de instrumentos del Tesoro cuyo precio se fija el 27 de octubre, que dará una nueva lectura sobre el apetito del mercado por deuda en pesos y en dólares en medio de este nivel de riesgo país. El tercero, más estructural, es si estas operaciones de conversión siguen alcanzando para despejar vencimientos sin que el Tesoro tenga que usar reservas propias o las líneas con organismos y el swap con China, algo que el propio ministro Luis Caputo ya había puesto sobre la mesa como alternativa de último recurso para los compromisos de 2027.