Exportaciones récord y riesgo país en máximos: la grieta

En la misma semana en que el INDEC confirmó que las exportaciones argentinas superaron por primera vez en la historia los USD 10.000 millones en un mes y el Gobierno anunció un nuevo superávit fiscal, el riesgo país cerró el 19 de octubre en torno a los 675-680 puntos, su nivel más alto desde el 28 de octubre de 2025. Son dos lecturas de la misma economía que no coinciden: mientras los flujos reales de comercio exterior y las cuentas públicas muestran resultados históricos, el mercado le exige a la Argentina una prima de riesgo cada vez mayor. Este análisis repasa por qué ambas cosas son ciertas a la vez.

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Contexto

El 19 de octubre el INDEC publicó el informe de Intercambio Comercial Argentino (ICA) correspondiente a septiembre de 2026: exportaciones por USD 10.036 millones (+23,5% interanual), un alza explicada por una suba de 16,4% en los precios y de 6,1% en las cantidades. Es, según remarcó el propio organismo, la primera vez que las exportaciones mensuales argentinas perforan la barrera de los USD 10.000 millones. Las importaciones, en cambio, cayeron 1,8% interanual hasta los USD 7.060 millones, con una caída de 11,2% en cantidades que los mayores precios (+10,4%) no llegaron a compensar. El resultado fue un superávit comercial de USD 2.976 millones, el 34° mes consecutivo con saldo positivo, y un dato que "estuvo muy por encima de lo esperado" según una encuesta de Reuters entre analistas.

Tres días antes, el 16 de octubre, el ministro de Economía Luis Caputo había anunciado el resultado fiscal de septiembre: superávit primario de $1.427.640 millones y superávit financiero de $977.173 millones, tras pagar $450.467 millones en intereses netos de tenencias intra sector público. Caputo destacó que el superávit financiero se multiplicó por más de tres frente a septiembre de 2025, aunque esa comparación está afectada por los mayores desembolsos de ese mes, en pleno clima preelectoral de 2025.

Ese mismo 19 de octubre, en paralelo al dato comercial, el riesgo país (índice EMBI+ de JP Morgan) saltó unos 30 puntos en la rueda —una variación de +4,20%— y los bonos soberanos en dólares cayeron por séptima jornada consecutiva, con una baja de 0,8% en el día. La suba del indicador no es un hecho aislado: como ya habíamos descripto en el análisis del 19 de octubre sobre el riesgo país rozando los 650 puntos, la escalada venía de antes y conserva la misma tensión de fondo: mejoras en el frente externo que conviven con desconfianza financiera.

Antecedentes

La suba del riesgo país no es de un día. Según la serie histórica de la API de ArgentinaDatos, el indicador pasó de 490 puntos el 7 de septiembre a 578 el 24 de septiembre, 636 el 1° de octubre, 648 el 16 de octubre y a los actuales 675-678 puntos el 19 de octubre: una suba de unos 190 puntos —de 490 a 678— en apenas seis semanas. El propio Gobierno ubica el inicio de esa escalada hace unos dos meses, en paralelo con la suba de tasas de los bonos del Tesoro de Estados Unidos y con un tramo de menores compras de dólares del BCRA.

Del otro lado, el superávit fiscal no es una novedad de septiembre: el acumulado enero-septiembre de 2026 llegó a un superávit primario equivalente a 1,2% del PBI y financiero de unos 0,3% del PBI, sosteniendo un esquema de superávits gemelos —fiscal y comercial— que ya lleva varios meses consecutivos. Qué significa exactamente cada uno de esos conceptos y por qué el Gobierno los usa como ancla de su programa económico está desarrollado en esta guía sobre qué es el superávit fiscal primario y financiero.

Los números

La siguiente tabla reúne los datos centrales del comercio exterior, las cuentas públicas, el riesgo país y el tipo de cambio, todos con fecha 19 de octubre o referidos al dato de septiembre de 2026:

Indicador	Valor	Variación / detalle
Exportaciones (septiembre)	USD 10.036 millones	+23,5% interanual; récord histórico mensual
Importaciones (septiembre)	USD 7.060 millones	-1,8% interanual
Saldo comercial (septiembre)	USD 2.976 millones	34° mes consecutivo de superávit; +USD 2.039 M vs. sept. 2025
Intercambio comercial total	USD 17.095 millones	+11,6% interanual
Superávit primario (septiembre)	$1.427.640 millones	Acumulado ene-sept: 1,2% del PBI
Superávit financiero (septiembre)	$977.173 millones	Más que triplica sept. 2025; acumulado ene-sept: ~0,3% del PBI
Riesgo país (19/10)	675-680 puntos	Máximo desde el 28/10/2025; +~30 puntos en la rueda
Dólar oficial (Banco Nación)	$1.490 / $1.540	Compra / venta
Dólar blue	$1.540 / $1.560	Compra / venta
Dólar MEP	$1.536,7 / $1.544,1	Compra / venta
Dólar CCL	$1.623,6 / $1.625,6	Compra / venta

Los términos de intercambio —la relación entre precios de exportación e importación— subieron 5,4% en septiembre, lo que refuerza el carácter favorable del dato comercial: a la Argentina no solo le compraron más cantidad, sino que le pagaron mejores precios relativos. En paralelo, el BCRA compró USD 18 millones el lunes 19 de octubre y acumula más de USD 1.000 millones en lo que va del mes, con la mira puesta en cerrar 2026 con compras cercanas a USD 20.000 millones.

Qué está en juego

El salto del riesgo país no ocurre en el vacío. Hay al menos tres frentes que los inversores miran y que no aparecen en los datos de comercio exterior ni en el resultado fiscal mensual. El primero son los vencimientos de deuda: el mercado pide precisiones sobre cómo pagará el Gobierno los más de USD 21.000 millones que vencen entre 2027 y 2028. El segundo es el calendario electoral: a un año de las presidenciales de 2027, los bonos ya empiezan a descontar el riesgo político de una transición —qué tan expuesto está ese mecanismo y cómo se mide en los precios de la deuda está explicado en esta guía sobre qué es el riesgo electoral y cómo se mide. El tercero es el cumplimiento de la meta con el FMI: el superávit primario acumulado a septiembre (1,2% del PBI) todavía queda unos 0,2 puntos por debajo del objetivo de 1,4% del PBI para todo el año, justo en medio de la tercera revisión del programa.

A eso se suma una señal de mercado concreta: el Tesoro excluyó algunos bonos en pesos de ley argentina de sus últimas licitaciones porque los acreedores pedían tasas de más del 12% anual, un costo que el Gobierno no estuvo dispuesto a convalidar. Es una forma indirecta de medir cuánto le está cobrando el mercado a la Argentina por financiarse, incluso en moneda local.

Lecturas posibles

Frente a este cuadro conviven, sin que ninguna se imponga como consenso, dos lecturas distintas. La del Gobierno, expresada por el vocero económico Adrián Ravier, atribuye la suba del riesgo país a "la incertidumbre global" y remarca que, en perspectiva, hoy la Argentina está en una posición mucho mejor que en diciembre de 2023, cuando el indicador superaba los 2.500 puntos. Bajo esa mirada, lo que importa son los fundamentos: superávit comercial récord, superávit fiscal sostenido y compras de reservas del BCRA.

La de los analistas privados —entre ellos Ignacio Morales (Wise Capital), Gustavo Ber y Portfolio Personal Inversiones (PPI)— reconoce el componente internacional (rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU por encima del 5%, presiones inflacionarias en Estados Unidos, sesgo negativo en Wall Street, suba semanal de hasta 10% en el petróleo por tensiones en Medio Oriente), pero advierte que hay también un componente local, idiosincrático, que esa explicación no cubre: la brecha entre los bonos Globales y los Bonares acumulada desde julio llegó al 5%, algo que no se explica solo por el humor financiero global sino por tensión financiera y electoral propia de la Argentina.

Qué mirar hacia adelante

Hay al menos tres variables que van a definir si esta tensión entre datos y mercado se profundiza o se disuelve en las próximas semanas: el desenlace de la tercera revisión del programa con el FMI (y si el superávit primario termina cerrando cerca o lejos de la meta de 1,4% del PBI para 2026), la evolución de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos en el frente internacional, y cómo sigue la curva de riesgo país en las próximas ruedas tras siete caídas consecutivas de los bonos soberanos. Ninguna fuente consultada arriesgó un pronóstico sobre el nivel que podría alcanzar el indicador, por lo que cualquier proyección numérica más allá de lo ya publicado sería especulación y no un dato verificado.